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巴菲特2017年致股东信全文幸运飞艇官网: 公司净

文章出处:未知 │ 网站编辑:幸运飞艇平台 │ 发表时间:2018-04-14

  巴菲特2017年致股东信全文幸运飞艇官网: 公司净值大增275亿美元同时,克莱顿房屋公司一直以来都坚持帮助有财务困难的房屋按揭贷款者渡过难关的项目。其中,最受欢迎的两个财务支持项目是贷款延期和债务豁免。去年,约有11000名房屋按揭贷款者获得了贷款延期许可,另外克莱顿房屋公司豁免了3800人应还的房屋按揭贷款,总额高达340万美元。当克莱顿房屋公司批准这些项目时,公司不会赚到任何利息或手续费收入。但是,我们发现,过去两年中,93%接受财务支持的住房按揭贷款者仍居住在自己的住房中。尽管我们再收回抵押房屋资产方面损失了较大一笔钱,去年这方面的损失高达1.5亿美元,但克莱顿房屋公司提供的财务支持项目最终同时帮助了公司自己和申请房屋按揭贷款的消费者。

  从具体的会计项目来看,伯灵顿北圣太菲铁路运输公司(BNSF)的账目上,按照GAAP一般公认会计原则计算,去年公司计提了总额21亿美元的折旧费用。但是,如果我们公司之前一次性把这笔钱花掉而不是每年计提折旧费用,公司旗下的铁路资产将很快出现质量下降的问题,公司业务的竞争力也将随之下降。因此,在伯灵顿北圣太菲铁路运输公司持有的资产上,我们实际上花费了比会计账目中折旧费用更多的资金。不仅如此,未来几十年中,这种会计折旧费用和实际经营开支之间的较大差异将持续出现。

  这两家企业有一个共同的关键特点,就是其拥有的巨大投资,属于长期、可调节的资产。这些资产部分地受到大量长期债务的融资支持,但不需要伯克希尔·哈撒韦公司的信用担保。事实上,这两家公司都不需要我们的信用担保,因为每个公司都有自己的盈利能力。甚至是在经济条件比较糟糕的情况下,它们也能够超越对自己的盈利要求。以去年为例,对于各个铁路运输公司来说,是相对不太理想的一年,但BNSF铁路公司的利息偿付比率超过6:1(我们对偿付比率的定义是,息税前收益和利息之间的比值,而不是EBITDA与利息之间的比值。后者是一个常用的衡量指标,但我们认为有严重缺陷)。

  查理和我希望公司管理层在每份财报的备注部分,不论好坏,详细说明会影响符合一般公认会计原则业绩数字的非经常性损益项目的来源。毕竟,我们看公司过去的业绩数字是为了更好地预测公司未来的业绩表现。但是,如果一个公司的管理层经常通过避开实际费用开支而强调调整后每股收益,那我们会感到非常紧张,因为这种不好的行为会传染。一个公司中,如果CEO刻意寻找粉饰财务数字的途径,这种态度通常会在公司内部形成一种鼓励底层员工也努力粉饰财务数字的企业文化。如果企业高层的目标仅仅是为了展示一个好看的财务数字,那么保险公司可能会低估赔款准备金的数额,这种行为过去毁灭了许多公司。

  依据《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》第二十条规定“家用汽车产品自销售者开具购车发票之日起60日内或者行驶里程3000公里之内(以先到为准),家用汽车产品出现转向系统失效、制动系统失效、车身开裂或燃油泄漏,消费者选择更换家用汽车产品或退货的,销售者应当负责免费更换或退货”。本案中,覃女士的投诉符合退车条件,按规定商家应予以退车。最终,经调解,厂方代表同意覃女士退车要求,按购车原价退回108,800元,同时承担消费者覃女士购车产生的购置税等费用,共退回费用114,574.58元。

  但是,我们还从来没有将公司重组费用单独列出,然后告诉你在估测伯克希尔·哈撒韦公司的正常盈利能力时不要考虑这些非经常损益项目。在某一年中,如果确实存在一些大额费用开支项目的话,我当然会在公司财报的备注部分中说明这些费用开支。事实上,当公司旗下某个业务需要进行全面重组的话,例如当年卡夫公司和亨氏公司合并,我们认为要向公司的股东清楚解释花费这一大笔巨额资金合并两家公司业务的理由。而卡夫亨氏公司的首席执行官也是这么做的,管理层说明的理由也得到了包括我个人在内的公司董事会批准。但是,如果每一年公司管理层都告诉股东一些“公司重组费用”不应当计入企业业绩评估,而这些业绩调整项目实际上都是公司经营必需的开支,那么公司管理层就是在误导股东。不仅如此,许多股票分析师和财经记者也都轻信了这种粉饰后的财务数字。

  摘要:北京时间2017年2月25日晚,“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发表一年一度的致股东信。这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体,世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态,以此作为对未来经济和市场的预测。在写给股东的第52封年度信函中,巴菲特不仅谈论了公司业绩、投资策略,还对许多热点话题,包括美国经济、移民问题等表达了自己的观点。

  随后,我下了50万美元的赌注,称在一段很长的时间内,任何一名职业投资人可选择至少5只对冲基金(那种很受欢迎并且费用很高的投资工具),在这段很长的时间内,职业投资人选择对冲基金的表现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的表现。我提出赌注期限为10年,并点名低成本的VanguardS&P基金来证明我的赌注。随后,我充满期待地等待各个基金经理(他们可以把自己管理的基金包括在5只基金内)蜂涌而来,来为他们的职业提供辩护。毕竟是这些基金经理催促着客户给他们的投资能力下了几十亿美元的赌注。既然这样,他们就不应该害怕把自己的钱拿出来一点,和我玩这个赌注。

  投资者应当明白,伯克希尔·哈撒韦公司账面上持有的总额高达860亿美元的“现金及等价物”中(这部分资产大部分是美国国债),其中95%的资产是伯克希尔·哈撒韦公司旗下美国注册机构持有的。因此,这些资产都不需要缴纳任何汇回税。不仅如此,剩余现金及等价物在回流至美国境内时,也只需要缴纳小额税费,因为大部分回流的净利润是在企业所得税税率较高的国家产生的,伯克希尔·哈撒韦公司已为这些资金支付了较高的所得税。当公司将这些海外资金转回美国时,这些已经缴纳的企业所得税可以抵消美国政府征收的税费。

  当时拉尔森通过瀑布投资管理着比尔·盖茨的三个资金池——威廉·盖茨基金会、盖茨学习基金会(两者后合并为比尔与梅琳达·盖茨基金会)与约50亿美元的个人财富。其中,盖茨学习基金会需要大量的流动资金,所以,投资组合大部分由美国短期国债和公司债券组成。威廉·盖茨基金会75%的投资组合同样为短期美国国债和公司债券,另外25%的投资组合则由通货膨胀保值债券(TIPS)、常规美国公司债券、少部分的垃圾债券、外国国债以及住房抵押贷款支持证券(MBS)组成。投资组合总额的15%由第三方债券投资经理全权管理,当拉尔森不赞同某投资经理的观点时,会将其对冲以撤销头寸。比尔·盖茨个人财富的70%投资于美国短期国债和公司债券,并在新兴国家债市拥有部分头寸。在剩余的30%里面,50%为PE基金,33%由与微软无相关性、甚至于科技股反周期的股票组成(能源、食品等),最后17%由实物资产组成(石油、房地产等)。

  拉尔森都以保守的价值投资者形象出现,正是由于其保守的风格,也让瀑布投资在2008年金融危机时的损失低于道琼斯工业平均指数下跌的程度。尽管如此,现在瀑布投资的投资组合更加多元化,拉尔森指出:“我最重要的工作就是资产配置,真正的价值都创造于此。”近年来,他减少了在债券市场上的投资,大力投资于货币、股票、大宗商品、土地、直接投资以及PE基金等另类投资领域。根据《金融时报》的报道,从1995年至今,拉尔森的复合年回报率高达11%。瀑布投资的投资理念与巴菲特的风格十分相似,即长期价值投资。除去固定收益部分的投资,在已公开的股权投资里,大部分的投资比较均衡地分散于多个传统行业。

  不过,我们还没有结束收费。记住,同样需要“喂饱”组合基金经理。这些经理会额外收取固定的手续费,通常为资产总额的1%。这样一来,尽管5只组合基金的整体表现不佳,但一些经理还是过了几年的好日子,并收取了“业绩”报酬。因此,我估计在过去9年里,5只组合基金获得的收益中有约60%都流向了两类基金经理的腰包!这就是他们为达成所谓业绩而给自己发放的奖励。在几乎不用付成本的情况下,数百位有限合伙人仅凭自己的力量都能轻易实现这些业绩。

  中国网财经3月12日讯 随着我国经济社会持续快速发展,近年来我国汽车保有量保持着高速增长态势。据公安部交管局统计,截至2017年底全国汽车保有量2.17亿辆,比2016年底增加2,304万辆,增长11.85%。汽车消费在提升消费者生活品质的同时,也出现了一批消费权益争议问题,影响了消费者的购车和用车体验,有些经营行为严重损害了消费者的合法权益。中国消费者协会今日发布2017年全国消协组织受理汽车产品投诉情况分析报告,通过对全国消协组织受理的汽车投诉数据进行统计分析,为消费者汽车消费和权益保护提供参考及警示信息。

  一直以来,克莱顿房屋公司和伯克希尔·哈撒韦公司之间维持了非常良好的合作伙伴关系。凯文·克莱顿为公司带来了一流的管理层和企业文化。同时,伯克希尔·哈撒韦公司则为克莱顿房屋公司提供了无可企及的长期支持,即使经济大衰退时期活动房屋建造行业出现较大危机。当房屋建造行业其他领军企业消失后,克莱顿房屋公司不仅为自己的经销商提供信贷支持,也为销售竞争对手产品的经销商提供贷款。在伯克希尔·哈撒韦公司内部,我们在收购其他公司时从来不寄希望于两家公司的协同效应,但是,在克莱顿房屋公司这里,我们在收购克莱顿房屋公司后创造了非常重要的协同效应。

  上述表格中列出的一些股票是Todd Combs或Ted Weschler做出投资决定的,这两位与我一起管理伯克希尔·哈撒韦公司旗下的投资资产。同时,他们俩每个人独立管理的资产规模哦都超过100亿美元。通常,我会通过查看每个月的股票交易清单来了解他们做出的投资决策。在这两个人管理的总规模高达210亿美元的投资资产中,还包括总额约76亿美元的养老金资产,这些资产属于伯克希尔·哈撒韦公司旗下一些子公司。需要注意的是,这些养老金资产并没有被包括在此前列出的伯克希尔·哈撒韦公司股票持有情况列表中。

  迄今为止,回购我们的股票被证明是很难的事情,因为我们已明确描述了我们的回购政策,也已经表达了我们的观点“伯克希尔的内在价值远高于120%的账面价值”。如果是这样,那也没关系。查理和我更愿意看到伯克希尔·哈撒韦股票以和内在价值相差无几的价格出售,而并不希望它们以不合理的高价或太低的价格出售。拥有对他们的购买行为感到后悔的股东并不有趣。而且,折价买断合伙人的股权也不是令人满意的赚钱方式。尽管如此,市场环境也可能创造出“回购将使持续和退出股东同时受益”的情况。如果是这样,我们将做好行动准备。

  要回答这个问题,必须要说一说盖茨和他的良师益友-“股神”巴菲特之间的故事了。这两人最早是互相看不上眼的。盖茨觉得巴菲特就是个倒腾股票的;而巴菲特觉得盖茨就是个码农。1991年,盖茨已经是PC界的亿万富翁,在一次聚会上遇到巴菲特。那一年,盖茨35岁,巴菲特60岁。巴菲特开着他的廉价汽车,盖茨坐着自己的直升机,心里都想着寒暄两句就闪人。结果,一见钟情,相见恨晚。那天,盖茨给巴菲特安利了他的PC机,但巴菲特并没有当场下单,而是几天后,买了100股微软的股票。从此,盖茨开启了跟巴菲特学习的进程,一学就是25年。他跟着巴菲特学会了不要为了投资而投资,这让他受益匪浅,他不再仅仅局限于科技行业,而是配置了多元化的资产,这让他稳坐世界首富宝座17年。如今,微软股票只占其财富的1/8,而比尔·盖茨不仅是四季酒店持股45%的控股股东之一,还手握加拿大国家铁路、卡特彼勒、沃尔玛、联邦快递等公司的大量股票,并在加州、伊利诺伊州等地拥有至少10万英亩农田。

  让我们深入探讨一下喜欢将“公司重组费用”和“股权补偿”不计入经营费用开支项目的公司管理层。首先我们来看看“公司重组费用”。从1965年我们买下伯克希尔·哈撒韦公司之后,幸运飞艇平台我认为公司就一直在不停进行着重组。那时,公司旗下仅仅只有一个北方地区的纺织业务,公司在重组方面没有什么选择余地。如今,每年伯克希尔·哈撒韦公司内部都会进行大量重组活动,这是因为公司旗下数百家子公司中,总有一些业务需要变革。正如我之前提到的,去年我们在金霸王公司的重组上投入了大量资金,以确保公司在未来几十年中能维持市场竞争力。

  同时,这章节中我们也会讲到克莱顿房屋公司(Clayton Homes)。克莱顿房屋公司大部分营收是从销售活动房屋的业务中获得的,但公司旗下规模巨大的房屋按揭贷款投资组合贡献了公司大部分的净利润。去年,克莱顿房屋公司成为美国最大的房屋建造公司,共计建成42075栋房屋,占美国新建房屋总数的5%。公平地说,其他大型房屋建造企业建成房屋的实际价值远超过克莱顿房屋公司,因为这些公司主要销售现场建造的房屋,这种房屋的市场价格较高。

  过去几年中,克莱顿房屋公司的盈利表现大幅提升,主要归功于超低的利率环境。克莱顿房屋公司发放给购房者的房屋按揭贷款主要是长期的固定利率贷款(平均贷款年限长达25年)。但是,克莱顿房屋公司自身的负债主要集中在短期信贷,这些贷款会定期重新定价。当市场利率下行时,克莱顿房屋公司从这些房屋按揭贷款投资中获得的净利润会大幅上升。通常,我们会避开这种长贷短接的商业模式,因为这种业务模式会对金融机构造成严重的问题。但是,整体来看,伯克希尔·哈撒韦公司的业绩表现对资产端利率更敏感,也就是说如果短期利率上行,伯克希尔·哈撒韦公司的合并后净利润会上升,即使克莱顿房屋公司这一部分业务的净利润会下降。

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  同时,对于伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)来说,有两大因素确保这家公司在任何外部环境下,都有能力偿付自己的债务。首先是针对所有公共事业,其可以在经济衰退期间保持盈利。因为这些企业提供的是社会基本功能方面的服务,所以社会对它的需求保持着非常稳定的状态。第二个因素是部分公共事业具有一些特定的优势,比如它们有着不断扩大的多元化收益优势。这一优势可以保证伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)免遭任何单一监管机构带来的严重伤害。这些多样化来源的利润,再加上其母公司拥有的先天优势,可以让该公司及其子公司能够大幅降低债务成本。这一经济因素也让我们和我们的客户从中受益。

  尽管如此,克莱顿房屋公司的业务重心将仍然放在建造活动房屋上,目前,在总费用低于15万美元的全美新建房屋市场中,活动房屋占比高达70%左右。而克莱顿房屋公司目前在活动房屋领域的市场份额约为一半,这比2003年伯克希尔·哈撒韦公司收购该房屋公司时的业绩表现有大幅提升。当时,克莱顿房屋公司在行业房屋销量排名第三,员工数量仅为6731人。如今,算上克莱顿房屋公司新收购的公司在内,整个公司的员工总数已上升到14677人。未来,克莱顿房屋公司的员工规模还将继续扩大。

  接诉后,消协随即展开了消费调查和走访。经了解,类似金天公司的做法,如加收贷款服务费、上牌费用,搭售导航、记录仪等,在汽车销售领域较为盛行。为此,消协根据有关规定,对金天公司负责人进行了约谈。在调解过程中,闵先生也对销售合同中的“附加内容”合理性提出了质疑,但购车是闵先生的真实意愿。最终,双方同意继续履行原销售合同,变更“贷款5万分三年偿还”为“贷款4万分二年偿还”,自费2,880元办理养车套餐改为“自费2,000元”(其中赠送1,800元油漆券);并取消最后一则条款,即“自费3,600元办理导航、前档膜、行车记录仪”。商家另免费赠送车辆前挡膜。

  去年,对8304例活动房屋住房按揭贷款,克莱顿房屋公司不得不收回抵押的房屋资产,约占房屋按揭贷款投资组合的2.5%。造成房屋按揭贷款违约的一部分原因是消费者人口分布因素。一般而言,克莱顿房屋公司的消费者群体是低收入家庭,这些消费者的信用评级得分较差,许多人都从事于经济陷入危机时首先会受到冲击的职业。同时,许多消费者的财务状况会由于离婚或亲人离世而受到较大打击,通常高收入家庭财务状况受到此类事件的影响较小。但是,几乎这些消费者都有很强的欲望想要买房,同时这些贷款者每月需要偿还的住房按揭贷款数额也仅为587美元,这个数字包括保险费用和房产税,因此克莱顿房屋公司的业务风险在一定程度上被抵消。

  过去数年里,我一直告诉投资者,在本部分中提供的收入和支出费用数据并不符合美国通用会计准则(GAAP)。对这一分歧问题,我给出的解释是,GAAP准则关于收购时的会计调整规定,无形资产的摊销需要一定的周期时间,这一周期的平均时间在19年左右。但从我们的观点来看,大部分的摊销“费用”并不是真正的经济成本。我们在这一领域的目标偏离了GAAP准则,但所给出的数字却反映了一个事实:那就是查理在使用这些数字进行分析和判断。

  较低的价格将会是取得本地选民认同的最有力方式。在爱荷华州,伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)的平均零售电价为7.1美分/度。在阿兰特地区,该州其他主要电力供应商的平均零售电价为9.9美分/度。以下是相邻各州的可比电价:内布拉斯加州9.0美分/度,密苏里州9.5美分/度,伊利诺斯州9.2美分/度,明尼苏达州10.0美分/度。而整个美国国内的平均电价为10.3美分/度。因此,我们在爱荷华州州承诺,最早截止到2029年时,我们的这一基本零售电价不会上涨。我们的最低价格,其实就是给经济拮据的客户一种真金白银式的帮助。

  因此我们的流动资金如何影响内在价值呢?当分析师们计算伯克希尔·哈撒韦的账面价值时,我们全部流动资金就被当作债务进行扣除,就好像我们明天就要将这笔钱付出去,可能无法填满那样。但将流动资金视为典型债务是一个重大错误。它应该被视为周转资金。每天,我们支付旧的赔偿金和相关费用,2016年超过600万份索赔申请,总金额270亿美元,这无疑减少流动资金。当然可以肯定的是,我们每天签下新的保险合同,从而增加了流动资金。

  事后证明,这绝对是一个英明的决定:最初,我们预期这家公司将会在成立伊始的数年中出现重大亏损,因为在全球业务实施过程中,皮特·伊斯特伍德首先需要建立与业务相关的人员和基础设施等基本条件。相反的是,在公司成立之初的创业期间,皮特和他的团队就已经为公司贡献了显著的承保利润。2016年时,伯克希尔·哈撒韦公司的业务规模已增加40%,至13亿美元。显而易见,这家公司注定将会成为全球一流财险/人身伤害险公司(P/Cinsurers)中的佼佼者。

  在这一领域,我们已进行了部署。在没有经济衰退影响的前提下,以上整个企业群体在2017年的盈利可能会增加。部分原因是Duracell公司(金霸王电池)和Precision Castparts公司(精密机件公司,2016年时买入)将会首次为该群体贡献全年盈利。除此之外,Duracell公司2016年曾经发生过的高额转型成本,本年度将不会再发生。对以上群体中的很多小企业,我们无法一一给出具体的评论。此外,它们的竞争对手(无论是现在还是将来的),也会仔细研读这份报告。

  “这里的客户处事低调,不愿被人盯上,也不希望身份被曝光,外界很难接触到他们。”出于保密,营业部总经理赵晓芸反复提醒,客户不方便接受记者采访。不过她透露,坐在里面的交易者,是绝对意义上的大户。“在我们这里新开户的客人,得有5000万元人民币以上的资金规模。几千万资产的人,在这里只能算一般客户。”这里还聚集着大量的企业年金、信托公司、阳光私募在内的机构客户。“在股市最辉煌的年份里,里面客户人均身价都过亿,即使是个人投资者,他们也是绝对意义上的‘牛散’,堪称最牛散户。”

  在我们的赌局中,对冲基金的经理从有限合伙人获得报酬。在对冲基金流行的“2/20”费率机制下,该报酬有可能达到平均水平。“2/20”费率机制是指收取2%的固定年费,即使投资出现巨大亏损,也必须支付,另外从利润中提成20%且无法追回(如果盈利年份后出现亏损的年份)。在这种不公平的安排下,只要对冲基金的操盘手有能力积累大量的基金资产,并由基金经理进行管理,那么这些经理中的很多人就会变得非常富有,即使他们的投资表现不佳。

  消委会工作人员接诉后,通过电话向双方了解情况,该公司反馈:调阅了公司2015年归档资料及内部系统,未查询到消费者反映的维修记录。该车系从泉州公司调货,在厦门公司系统查无维修记录后,向泉州公司询问,了解到该车在调货到厦门前,原在泉州公司的仓库,泉州公司在例行库存PDI检查中发现该车右前门的电吸门自吸效果不佳,随后进行库存整备,通过向厂家申请原厂配件进行更换,使车辆达到可销售标准。因库存PDI检查整备属于例行的正常情况,泉州公司未向厦门公司告知,因此该公司在销售车辆时对此并不知情。双方就赔偿问题争执不下,工作人员召集双方进行现场调解,双方都邀请律师到场,经调解,最终双方达成一致处理意见:商家支付6万现金给予消费者,2018年1月31日前一次性付清;赠送价值2万元的售后维修保养抵用券及价值1万元的喷漆抵用券,消费者表示满意。

  这间袖珍房为什么能以如此高的价格被人买走呢?主要还是它所处的位置好。萨里山地处悉尼内城区,既邻近悉尼中央火车站,又有便利频繁的公交车服务,商业繁荣,咖啡馆、酒吧、餐馆林立,不少悉尼最有名的餐馆、面包店、酒吧都坐落在那里。那里还有不少精品商店,街道也别有情调,是悉尼白领、文艺青年最喜爱的居住区之一,对悉尼CBD上班族来说非常方便。更为重要的是,这里还临近悉尼排名前列的精英中学——悉尼男子高中,附近还有另外几所不错的学校。用一句话概括,这是一间紧靠CBD的学区房。

  接到投诉后,消协工作人员立刻进行调查。经确认,提车当日,程先生所订购的宝骏汽车保险杠雾灯处确实存在破损的问题,双方在协商解决过程中,一直未能达成一致意见。依据《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》 第十一条规定:“销售者应当建立并执行进货检查验收制度,验明家用汽车产品合格证等相关证明和其他标识。”和第十二条第一款第三项规定:“当面查验家用汽车产品的外观、内饰等现场可查验的质量状况”的规定,商家未做到进货查验义务,程先生对车辆外观进行检验,发现质量问题,有权利要求商家调换新车或退还订金。经调解,商家退还程先生购车订金1,000元。

  最终,全部摊销费用将会从相关资产中抵消。当这种情况发生时(通常以15年期为标志),按照GAAP准则的盈利要求,在我们的报告中,伯克希尔·哈撒韦公司的基本金融业务将不会出现任何实质性的改善(这是我留个继任者的礼物)。现在我描述了被自己认为夸大的GAAP支出费用,而该会计准则带来的失真,也让我产生了一种非常不愉快的感觉。现在所提到的主题内容是GAAP准则所规定的折旧费用,该费用的发生必须要基于一个历史成本。然而,在某些情况下,这种费用严重低估了真正的经济成本。有大量的文字记载了上个世纪70-80年代时,当通货膨胀爆发后所出现的这一现象。

  然而,对于持续股东,回购只有在股票被以低于内在价值的价格购买时才有意义。当遵循这一规则时,剩下的股票将获得内在价值的即时增长。考虑一个简单的类比:如果一家价值3000美元的企业有三个平等合伙人,其中一个人持有的股权被以900美元的价格买走,那么剩下的其他两个合伙人持有的股权将各自实现50美元的增长。如果退出合伙人得到了1100美元,那么剩下的两个合伙人将分别损失50美元。同样的计算可应用到企业和它们的股东上。因此,“回购行为对持续股东而言是价值增加还是价值损失”的问题完全取决于回购价格。